El mercado observa con preocupación la dificultad del Gobierno para comprar divisas en el Mercado Libre de Cambios, en un contexto donde la baja del riesgo país y la estabilidad de las tasas dependen del fortalecimiento de reservas internacionales.

El esquema cambiario vigente atraviesa un momento de prueba. A pesar de los esfuerzos oficiales por sostener el régimen de bandas, analistas advierten que casi no hubo compras de reservas durante noviembre, un mes que contó con un fuerte ingreso de dólares desde colocaciones de provincias y empresas en el exterior. La duda instalada en la city es si el Banco Central logrará reforzar sus tenencias sin tensionar el tipo de cambio, clave para reducir el riesgo país y recuperar acceso al financiamiento privado.

Consultoras del sector financiero plantean que la remonetización de la economía tampoco se estaría logrando por vía de compras de divisas, sino a través de la reducción de encajes, que incrementó el dinero circulante sin intervención del Central en el mercado cambiario.

Especialistas advierten que el tipo de cambio se mueve muy cerca del límite superior de la banda. En esas condiciones, cada intento del Banco Central o del Tesoro por adquirir dólares presiona sobre el techo cambiario y limita la estrategia oficial. Coinciden en que para sostener el esquema será necesario un mayor flujo genuino de divisas y una mejora en la demanda de pesos, de modo de evitar una apreciación del tipo de cambio real frente a una inflación que continúa en torno al dos por ciento mensual.

Economistas consultados señalan además que el dólar se percibe como barato por parte del mercado: eso incentiva el turismo emisivo y las importaciones, lo que dificulta aún más la acumulación de reservas. En ese escenario, la demanda de moneda extranjera se mantiene entre las más altas de los últimos años.

El próximo desafío inmediato está en los pagos de deuda. Durante diciembre, el Tesoro enfrenta vencimientos por una elevada masa de pesos, mientras que en enero deberá cubrir amortizaciones por miles de millones de dólares de títulos globales y bonares. Si el Tesoro sale a comprar divisas para cumplir esos compromisos, el tipo de cambio podría verse presionado al alza. Como alternativa, una mayor toma de deuda aparece condicionada: el riesgo país continúa por encima de los seiscientos cincuenta puntos, lo que restringe las opciones de financiamiento.

El panorama se complejiza con la política monetaria. La reciente licitación del Gobierno logró un alto nivel de renovación de deuda en pesos, aunque con tasas que se ubican por encima de la inflación esperada, lo que opera como ancla sobre la actividad. Una baja de tasas implicaría alivio financiero, pero podría renovar la presión cambiaria y obligar al Banco Central a utilizar reservas en un momento sensible.

Pese a los altos costos del crédito, indicadores oficiales muestran crecimiento en la actividad del tercer trimestre, lo que sugiere una baja sensibilidad del producto a las tasas, en una economía con escasa penetración financiera. Sin embargo, analistas remarcan que la recuperación continúa frágil y que una corrección brusca del tipo de cambio podría provocar nuevos retrocesos.

El Gobierno se enfrenta así a una ecuación compleja: sostener el programa cambiario sin frenar la acumulación de reservas, mantener el riesgo país en descenso y administrar tasas que no comprometan la estabilidad financiera ni el nivel de actividad. El margen de error es cada vez más estrecho y los próximos meses serán determinantes para conocer si el esquema de bandas logra sostenerse sin sobresaltos.